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单机斗地主 抛开沽空通知,飞鹤(06186)真的能飞?
作者:admin    发布时间: 2019-11-23 19:12

11月13日,飞鹤正式在港交所挂牌上市,发走价为7.5港元,共发售8.93亿股,市值超过660亿港元,为港交所历史上始发市值最大的乳品企业。然而,飞鹤上市当天即破发,之后一同波动下走,停牌之前,公司已累计跌往16.27%,报6.28港元,市值一时定格在561亿港元。

再望销量,飞鹤高端婴小儿配方奶粉年销量从2016年的8617吨增补至2018年的2.99万吨,今年上半年的销量已经挨近2016年全年的2倍。

据智通财经APP晓畅,飞鹤的快速添长主要得好于在母婴升级潮流下公司定位于高端品牌,以及添速渠道拓展,令公司产品均价和销量齐升。

在清亮公告中,飞鹤给出了2016年四季度以来公司市场份额稳步提高的数据图外,数据来源为尼尔森零售指数。

上市刚满一周,中国飞鹤(06186)收到了一份稀奇的“贺礼”——11月21日晚,自力会计钻研机构GMT Research发布针对飞鹤的沽空通知。

飞鹤是国内最早的婴小儿配方奶粉公司之一,成立于齐齐哈尔,前身是隶属于暗龙江农垦总局的赵光农场乳品厂,后来冷友斌欠债买下濒临休业的飞鹤,并将其发展成为中国始个突破百亿的奶粉品牌。原生态集团不息以来是飞鹤主要的鲜奶供答商。

22日晚,飞鹤发布清亮公告,针对GMT的控告作出回复,公司股份将于11月25日将复牌。GMT曾经沽空过中国中药、国药控股、安踏、阿里巴巴、京东、中国交建、蒙牛等公司,但几乎都异国成功,其针对飞鹤的沽空通知隐微也异国说服大无数人。抛开沽空通知单机斗地主,市场对飞鹤的望法如何,照样值得憧憬。

招股书表现,飞鹤是国内最大的婴小儿配方奶粉集团,市场份额为15.6%,近几年业绩迅猛添长。2012年,飞鹤的收好周围仅约为18.35亿元人民币(单位下同),纯利为1.45亿元,到2018年收好达到103.92亿元,纯利22.42亿元。也就是说,在短短六年时间内,飞鹤收好添长挨近5倍,纯利添长超过14倍,远远高于两大乳业巨头伊利和蒙牛同期的添长,与澳优(01717)、贝因美、雅士利国际(01230)等奶粉品牌相比,更是遥遥领先。

高端婴小儿配方奶粉是飞鹤添长的主要驱动力,就高端婴小儿配方奶粉而言,产品均价从2016年的18.41万元/吨升至2019年上半年的22.86万元/吨,飞鹤高端奶粉价格甚至高于片面外资品牌,其中超高端的“星飞帆”是唯一年出售额超50亿元的国产单品。

招股书表现,2019年上半年,飞鹤高端婴儿配方奶粉销量同比添长33.72%,与2018年的61.32%、2017年的115.24%的添速相比,销量添长乏力。同时,高端奶粉均价的升迁也展现凝滞的迹象。

第一国产奶粉品牌

市场人士指出,GMT对飞鹤的质疑能够是由于其不理解中国下线城市的消耗风气和市场大小。固然GMT异国证据的疑心很难站得住脚,但这并意外味着飞鹤异国投资风险。

总的来说,飞鹤瞄准了母婴升级的趋势,仰仗永远安详的奶源,定位高端婴小儿配方奶粉,经历重金投入渠道和营销,快捷吞没出生率较高的下线城市,实现市场份额的升迁,及以前几年的业绩爆发式添长。

如此高销量背后,飞鹤做产品推广的力度原形有众大?2016年以来公司强化针对性的出售和营销计划,将战略重点放在竖立品牌著名度和挑高下线城市的广泛率方面。

午后,飞鹤董事长冷友斌经历官方网站发外内部信,言辞激烈地指出,“GMT Research对飞鹤的控告毫无按照、凶意诬蔑,不光主要误导投资者,迫害了飞鹤品牌,更迫害了中国乳业。”

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智通财经APP仔细到,2019年上半年,飞鹤收好和净收好均展现大幅放缓。收好同比添长34.37%,添速不敷2018年的一半,净收好同比添长60.14%,亦较2018年的93.26%,2017年的185.66%清晰减慢,放缓的速度快于同走。

相比清淡长达几十页,图文并茂、有理有据的沽空通知,GMT此次的沽空通知仅14页,内里只有疑心的不悦目点,而匮乏内心证据,未免显得过于不详。

近年来,随着复活儿数目缩短及母乳喂养率上升,婴小儿奶粉走业需要添长放缓。自从2016年以来出生率不息消极,2018年中国出生人口1523万人,较2017年缩短200万,展望异日复活儿数目也许率保持消极。有数据表现,截止11月17日,2019年复活儿数目为1016万,展望全年新出生婴儿能够仅有1100万,消极速度清晰添快。

值得仔细的是,飞鹤大片面的鲜奶采购自原生态集团,2016-2018年,向原生态集团采购鲜奶的价格呈略微消极的趋势,但2019年上半年鲜奶采购价清晰上升,为4121.2元/吨,超过2016年的价格,这能够与国内鲜奶价格上涨相关,但另一方面,从上升幅度超过走业平均的角度望,是否意味着飞鹤对上游的议价能力在削弱呢?倘若云云,飞鹤将面临毛利率承压的局面,由于今年下半年来,生鲜乳价格仍在不息上涨,而飞鹤产品挑价能力已逐渐达到天花板。

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渠道方面,飞鹤经销商及零售商网点数从5.8万个增补至10.9万个。营销方面,招股书表现,截止2019年6月末,飞鹤的出售及营销人员3130人,约占公司全职雇员总人数的58%,生产线雇员1499人,不敷出售及营销人员的一半。据晓畅,2018年,飞鹤举办超过30万场面迎面钻研会,相等于平均每天举走超过820场推广运动。

飞鹤的业绩放缓能够有两方面因为,一是出生人口消极,婴小儿奶粉市场进入存量市场,走业集体添速进一步放缓;二是经过近几年排泄,市场挨近饱和,其他竞争对手复制飞鹤的模式,逐渐进入飞鹤所在的下线城市与其竞争——毕竟飞鹤的研发投入矮,其中央竞争力不在于产品,而在于经历营销积累的品牌。

高添长背后的隐郁闷

高端化与渠道拓展双轮驱动

有有趣的是,市场大无数人认为GMT的沽空通知“不专科”,但同时,对飞鹤好似也不那么望好,公司上市以来的股价走势表清新这一点。

答收账款方面,2016-2018年,飞鹤的答收账款及答收票据在不息增补,占收好比例也从2.5%上升到4.9%,公司注释称,主要由于随着出售渠道拓展,来自电商出售的贸易答收款项增补。2019年上半年,贸易答收款项及答收票据较2018岁暮缩短,主要由于电商客户偿付贸易答收款项,不过占收好比仍处于4%以上,这是否逆映飞鹤对下游的议价能力发生转折,还有待不悦目察。

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智通财经APP对比发现,飞鹤的出售费用率清晰高于H&H国际(01112)和澳优,固然H&H国际、澳优近年来都在添大营销投入,出售费用快速添长,但照样不敷飞鹤。

有有趣的是,摩根士丹利行为飞鹤的第二大股东,持股18.59%,近5日飞鹤净卖出最高的席位也正是摩根士丹利,此外高盛、美林、瑞银也在前五大净卖出经纪商之列。

面对GMT的控告,飞鹤异国选择硬扛,22日盘前公司宣布一时停牌,并回答称“凶猛否认该通知中的控告,公司正在准备相关原料予以回答。”

快速膨胀的渠道和富强的营销力度撑持了飞鹤奶粉销量大幅增补,响答地,也带来了高额的经销开支。数据表现,2017及2018年飞鹤的出售及经销开支别离同比添长68.5%、71.16%,占总收好的36%、35%,甚至超过乳成品原原料支拨占比。

通知对飞鹤的盈余和现金流的实在性、IPO筹集资金的真实用途挑出质疑,指出固然公司收好添长强劲,盈余能力位居前线,且手握大量现金,但在以前5年中从未支出过任何股息,这是相通敲诈的特征。

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